De euro tuimelde donderdag onder 1,1 dollar. Steeds meer strategen zien de euro vervellen tot een dollarbiljet. We overlopen de oorzaken en de gevolgen voor de economie en voor uw beleggingen.
Slecht nieuws voor de New York fans: het is elf jaar geleden dat uw favoriete citytrip nog zo duur was. Dit jaar alleen al is de euro 11,00 % gedaald tegenover de dollar. Sinds de piek in april 2008 staat de euro zelfs 32,00 % lager.
De euro daalt trouwens niet alleen tegenover de dollar. Ook ten opzichte van andere wereldmunten zoals het Britse pond of de Japanse yen verliest de vervanger van de Belgische frank terrein. In vergelijking met de korf van tien belangrijkste munten noteert de euro 7 procent lager dan aan het begin van het jaar.
1. Wat veroorzaakt de daling van de euro?
De duik van de euro is vooral te wijten aan Mario Draghi, de voorzitter van de Europese Centrale Bank (ECB). Vanaf maandag start de ECB met de aankoop van staatsobligaties om de inflatie en de groei in de eurozone aan te wakkeren. En Draghi liet er donderdag geen twijfel over bestaan: hij plant zijn programma volledig uit te voeren. In totaal zal zo de komende twee jaar 1.140 miljard euro naar de banken en beleggers stromen.
In de VS daarentegen ziet het plaatje er volledig tegenovergesteld uit. De economie is er de voorbije jaren zo sterk hersteld dat de centrale bank volop aan een eerste renteverhoging denkt. De verwachting is dat Fed-voorzitster Janet Yellen rond de zomer een strenger beleid gaat voeren.
ING-econoom Philippe Ledent: ‘Wat we zien is heel normaal. De Fed werkt aan een renteverhoging, dus zal het rendement op beleggingen in dollar hoger liggen. Beleggers wachten heus niet tot de ECB haar verse stimulus begint om voor de dollar te kiezen.’
2. Hoe evolueert de euro verder?
De euro stormt af op pariteit, 1 euro voor 1 dollar dus. Toen Mario Draghi zijn bazooka vorig jaar steeds nadrukkelijker in stelling bracht, doken ook de eerste voorspellingen van een gelijke koersverhouding op. De meeste economen onthaalden die prognose toen nog op hoongelach. Maar als de euro in het huidige tempo blijft dalen, is de pariteit over enkele weken een feit. Het zou trouwens van 2002 geleden zijn dat u maar één dollar voor een euro betaalde.
Toch waarschuwt menig analist dat de euro niet lijnrecht naar een wisselkoers van 1 op 1 met de dollar zal duiken. ‘Veel Europese beleggers zitten op dit moment op een pak winst in dollar. Als de euro een beetje stijgt, zullen ze die winst nemen. Dat kan een tijdelijke stijging van de euro op zijn beurt weer versterken’, zegt Kristof Wauters (BNP Paribas Fortis).
3. Is de lage euro goed of slecht nieuws?
De zwakke euro is geen reden voor een feestje. ‘Het zou beter zijn dat de euro stijgt. Dat zou een teken zijn dat economie goed draait’, merkt Ledent op.
Etienne de Callataÿ, hoofdeconoom bij Bank Degroof, zit op dezelfde lijn: ‘De lage euro is de weerspiegeling van de zwakkere economie. En een lagere munt is ook een vertaling van structurele verschillen. Het vertelt bijvoorbeeld dat de potentiële groei lager is.’ De potentiële groei is de groei die een land kan volhouden zonder dat er een opstoot van inflatie dreigt.
‘Maar een zwakkere munt is ook gezond’, gaat de Callataÿ verder. ‘Het is een manier waarop de eurozone zijn achterstand deels dicht kan lopen. De dalende wisselkoers geeft onze economie een duwtje in de rug, terwijl de groei in de VS afkoelt. Net dat mechanisme is in de eurozone uitgeschakeld door de gemeenschappelijke munt.’
De Callataÿ wijst voorts op het belang voor de inflatie, het smeermiddel van onze economie. De lage euro maakt ingevoerde producten duurder, waardoor de kans op een Japanscenario met decennia van deflatie en gebrek aan groei verkleint.
Even belangrijk is dat de goedkope euro de concurrentiepositie van de Europese bedrijven versterkt. ‘Onze exportpositie verbetert duidelijk’, zegt Ledent (ING). ‘Zeker voor een kleine open economie als België is dat heel belangrijk. Onze uitvoer gaat vooral naar andere eurolanden, maar van daaruit vertrekken producten naar de rest van de wereld. Als toeleverancier aan Duitse fabrieken hebben we belang bij een lage euro.’
4. Wat betekent de daling van de euro voor uw aandelenportefeuille?
Een pak Europese bedrijven verdienen dollars met hun activiteiten. Door de dalende wisselkoers krijgen ze nu fors meer euro’s voor hun ‘greenbacks’. Dat laat zich ook stevig voelen in de resultaten. Enkele voorbeelden: Petercam raamt dat de bedrijfswinst van de chipfabrikant Melexis met 2 miljoen euro stijgt voor elke stijging van de dollar met 5 cent. En voor de zinkexpert Nyrstar geldt dat elke stijging van de dollar met 1 cent, de bedrijfskasstroom met 18 miljoen toeneemt.
‘Dollarverdieners en exportkampioenen zijn duidelijk in trek op de beurs’ merkt ook Werner Wuyts. De strateeg van het beurshuis Dierickx Leys wijst op de forse koersopstoot van bijvoorbeeld de consumentenreus Unilever, de drankproducent Pernod Ricard of de luxewarengroep LVMH. ‘Wij zetten al langer in op het thema van de stijgende dollar’, stelt Wuyts. ‘Dat kan op twee manieren. Je kiest voor Europese bedrijven die veel verkopen in dollar of voor ondernemingen uit de VS die alleen op de thuismarkt actief zijn.’ Geen Amerikaanse iconen als Coca Cola of Procter & Gamble dus, maar nationale kampioenen zoals de telecomgroep AT&T en de bankenreus Wells Fargo.
‘Europese aandelen vallen zeker te verkiezen boven Amerikaanse’, meent Dirk Thiels. De hoofdstrateeg van KBC Asset Management ziet daar meerdere redenen toe. Zo spelen in Europa de goedkope euro en het herstel de bedrijven in de kaart, terwijl in de VS de dure dollar op de resultaten begint te wegen. Ook de waarderingen geven Europa het voordeel. De Stoxx Europe 600 noteert tegen 16 keer de winst voor dit jaar, terwijl op Wall Street voor de S&P500 18 keer de winst betaald moet worden.
Thiels verwacht nog een inhaalbeweging van meer cyclische aandelen. ‘Normaal drijven die een rally aan, maar tot nu deden vooral defensieve aandelen het goed.’ Dat toont dat beleggers en masse voor stabiele dividendbetalers kozen als alternatief voor de lage rente. KBC AM verwacht een inhaalrace van producenten van consumentengoederen, genre Volkswagen en JC Decaux.
5. Wat betekent de daling van de euro voor uw obligatieportefeuille?
Door het lagerentebeleid van de ECB levert een belangrijk deel van de Europese staatsobligaties vandaag een negatief rendement. Enkel obligaties van mindere kwaliteit en dus meer risico leveren vandaag nog enige return. De kelderende euro maakt daarom beleggingen in vreemde munt meer dan ooit interessant. ‘Of je daalt diep af in de kelders van de kredietkwaliteit, of je verschuift het risico dat je neemt van de uitgever naar de wisselkoers’, somt Kristof Wauters (BNP Paribas Fortis) de opties op.
De obligatie-expert mikt op kortlopende obligaties in dollar met een vlottende rente, omdat een strenger beleid van de Fed vooral de korte rente kan doen stijgen. Met een langere looptijd is dollarpapier van kwaliteitsbedrijven zoals General Elec-tric interessant.
In Europa blijft de Noorse kroon op de radar staan. ‘De kroon is enorm gedaald door de halvering van de olieprijs, maar onderliggend is de economie gezond. De obligaties bieden dus een hogere rente en zijn toch redelijk defensief.’
Wie meer risico wil nemen, kan naar groeimunten kijken, maar wel van uitgevers met een zeer hoge kwaliteit. Wauters tipt op de obligaties met een lange looptijd van de Europese Investeringsbank in Braziliaanse real. ‘Die leveren een rendement van 10 procent. De real staat wel op zijn laagste peil ooit, maar de centrale bank neemt de juiste maatregelen. Brazilië zal tijd vragen, obligaties in real zijn dus voor beleggers die niet alle dagen naar de wisselkoers kijken.’
VEKEMAN, J. Sla munt uit de val van de euro. De Tijd, 2015-03-07, 23.
